摘要：新的运营财年日益逼近，3大运营商争夺用户眼球的运营宣传已甚嚣尘上，于是总公司用户与业务双实现的目标压力日趋紧迫。目前产业的焦点是信号增强、业务丰富、终端多样问题，但解决的前提是子公司注册资本到位，因为全国31子公司总经理下一步去落实上述问题的启动资金是一个困难！国家财政拨款不能用做股本金去做注册，旷日持久的等待商业融资只会将整个产业都拖向更远不可预知的未来--这意味着、CMMB行业立足的挑战才刚刚开始！在这种“国穷民富”（运营商穷、产业界富）的非常时期，通过向产业界“拆借”实现资本运作的方式、成为当前发展CMMB亟待解决的资金困惑的基本金融逻辑。

    作者： 北京博信视通科技有限公司 白智兴

        自《货币战争》一书发行后，文学界掀起了一股从金融的角度探求近代史的潮流，包括《伟大的博弈》、《金融的逻辑》等！举凡华尔街的资本兴起、欧洲的货币统一、东盟的国际地位建立、中国制造的发展中觉醒等等，大到一个大国的崛起国策、小到一个产业的兴起规划，无一不是以金融和资本的角度谋求未来蓝海战略的（其实，《资本论》又何尝不是以金融的角度剖析整个社会变革的呢？）。审视ICT的环境，一个全新的产业、却拥有复杂的资本竞局：3个产业的融合，标准、技术、市场的交叠和争夺，似乎谁先建立了秩序的资本市场，谁就能在交叠的竞合中脱颖而出最终完胜。

        1、金融拆借解决子公司的资本困惑

        CMMB的基础结构建筑工程已经结束，但是行业立足的挑战才刚刚开始。以往的三家运营商在投入ICT竞合大潮中，新业务总能从原来的行业中获取基础的人才、网络、技术甚至用户，以及更重要的资本运作。可是，CMMB刚刚建立，没有任何另外的遗产继承，资本和金融的作用毫无迹象，这种乱局严重影响人们对CMMB前景的信心，挑战新产业的命运。

        怎么才能处理这些挑战、让新产业站起来呢？我们说，行之有效的方法是“打借条”：翻翻上述哪些金融家描绘的近代史，银行业的兴起与资本市场的建立对于每一次产业甚至国家崛起的贡献，就会知道债务其实可以变成通货、变成产业财富载体的道理。

        关于产业资本运作问题，当前的CMMB行业中存在三种意见，一派保守的传统人士认为，应该以总公司通过国家财政或系统内融资一次性或统一解决。也就是说所有的产业环节建立主要依赖总公司在行业系统自身的资本输血。当然，这样做的风险是，资本市场和产业界会观望，CMMB的兴起梦想会终结。

        另外一派开放的产业界人士不这么想，他们认为这么多的产业环节不可能、也不应该由一次性资本全部建立，而是由行业监管部门投资底层网络层面的基础网络、阶段规划、而在上层业务层面引导产业界投入、将这些“借条”长期延续下去。这样做的效果是，让这些借条所代表的是获取CMMB未来收入流的权利，让他们成为CMMB投资资产不断转移到CMMB产业所需要的各个环节去输血，也就是让借条成为流动起来的资本。这种观点认为：第一，为了借到钱，CBC必须在各个省子公司开放口子，实现业务层面的融资，没有任何东西比发展CMMB业务更能将省子公司和地市分公司以及产业界凝聚在一起，筑起一个团结一心的新兴产业团；第二，借条能提醒每一位CMMB参与者，要关心CMMB业务、关心收益，因为这涉及他们自己的切身利益；第三，借条一方面是资本负担，是不好的，但另一面代表的则是“信用”，代表着流动的价值（未来收入流的价值），所以，如果在多个环节欠债，产业的流动性会更好、更有利于产业经济的增长。

        第三种是一些前期投资CMMB而亏损的产业界人士，主要是一些终端制造工厂，他们认为应该采取休克疗法，内容、渠道、终端厂商均采取观望不合作的态度，使得CMMB变为“穷行业”或“快破产行业”的局面，这样总公司的人员就不可能表现出“权力傲慢”，而是必须讨好产业界、尊重服务商的权利、赢得资本市场的信任。

        对于第二种观点，我们认为应该是良性和积极的！针对目前CMMB在深度覆盖和丰富内容两个用户端体验角度的发展瓶颈，更合理的落实措施是建议CBC发行2种“运营债券”：对于深度覆盖的补盲设备（基础覆盖的发射机等设备国家财政投资，无须讨论）、发行“设备债券”--由总公司招标入围的企业垫资实施，年息3%；对于地方增值业务运营支撑系统、发行“内容债券”--由地方议标入围企业垫资实施，以频道经营资质置换运营内容，年息0%。两种“债券”最终以地方运营收益作为未来补偿。

        这样的举措，好像只是一种简单的融资“证券化”运动，但实质上推出这样的政策后，立即将资本关注的焦点聚集在这两个领域，强化投资发现机制，提升投资流动性，集中展现资本活力。换句话说，原来各地成百上千种设备、系统即使能够统一标准，但由于地域不同、付款方式各异，无法形成资本运作气候，市场活力做不起来，投资规模自然不会大、流动性也会差。但是，把市场注意力集中到两个领域后，情况就大为不同。

        首先，这样集中之后，更方便系统外投资者进入。承认对外开放投资机会，可以振奋市场对CMMB未来的信心，为CMMB的成长服务，为之后的三网融合、运营创新融资效力。其次，CMMB的实质是“运营商穷、产业界富”，这个实质在未来随着用户量扩大对于服务体系要求的升级、资金的捉襟见肘会日益凸现，这最终会逼着运营商去找设备托盘—求助于“设备债券”、求助于民间资本。第三，“总富子穷”会威胁产业发展，目前的状况是总公司有部分财政拨款、而子公司依赖于地时局的入股资金得以运营，而部分子公司依赖终端销售获利来维持，而恰恰未来总公司的收益也明显依赖于子公司这样的商业收益来实现产业模式-- CMMB运营的良性发展跟资本在总公司与子公司之间的配置结构有着很微妙的相互关系：如果总公司银库丰满、不

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